【事件】公司发布2017年年报,全年实现营业收入109.6亿元,同比增长16.1%,归母净利润40.8亿元,同比增长20.4%,扣非后同比增长11.2%(主要为投资性房地产公允价值变动以及处置子公司投资收益)。分季度看,营业收入Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长5.8%/15.0%/17.5%/24.7%(业绩提速得益于四季度开店加快)。经营活动现金流净额为65.2亿元,同比增长63.6%。2017年公司拟向全体股东每10股派现金红利3.2元(含税),A/H股股息率为2.1%/4.2%。
   
1)业绩好于预期,委管业务高速扩张提供弹性。①自营业务:全年实现营业收入/营业利润63.94/30.47亿元,同比增长7.01%/1.92%,成熟商场同店增长率为7.2%;②委管业务:全年实现营业收入/营业利润36.29/15.21亿元,同比增长30.44%/33.02%。截止2017年底,新增委管商场51家至185家。
   
2)费用率短期承压,后续有望优化调整提升业绩弹性。①毛利率:受委管业务收入占比提升影响,整体毛利率下滑1.17pct至71.14%;②费用率:整体期间费用率上升4.6pct至36.6%,具体来看,销售费用率上升1%至13.8%,管理费用上升2.5pct至12.4%,财务费用率上升1pct至10.3%。
   
3)打造泛家居业务平台服务商,未来成长动力十足。①服务链条延伸,提升服务质量;②销售渠道延伸:升级完善互联网零售平台,推进线上线下一体化;③产业链投资:目前持有欧派家居4.43%股权,市值24.5亿元(持股成本仅1.5亿元);④新零售加速往家居领域渗透(阿里入股居然之家),公司优化自身业务,渠道价值获提升。
   
4)盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.19/1.35/1.51元,对应PE分别为12.9/11.4/10.2X。美凯龙行业地位突出,当前基本面正发生积极变化,有望迎来戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级。