事件: 2019年 H1实现营收 77.6亿元,同比增长 21.7%;归母净利 27.1亿元,同比下降 11.0%( 主要是 18年同期所得税返还及公允价值净收益较高);扣非后净利为 17.1亿元,同比增长6.1%。 2019Q1/2019Q2营收分别同比增长 22.4%/21.2%;归母净利分别同比增长 11.1%和下降 25.0%。 公司业绩符合市场预期。
   
自营增长稳健、 委管提速,新零售业务快速拓展: ①自营商场:进入平稳发展期,经营质量提升。 报告期实现营收39.5亿元,营收同比增速为 11.8%,毛利率增加 1.3pct 至79.5%; ②委托商场: 深入三四线城市,轻资产模式快速占领市场。 报告期内实现营收 21.6亿元,营收同比增速为 23.6%,毛利率增加 4.9pct 至 65.5%,毛利率表现良好; ③建造施工和设计: 报告期实现营业收入 9.4亿元,营收同比增长 104.3%,实现高增长; ④新零售:阿里战略加盟,业务推进顺利。 前端设计、商品零售和阿里合作发展顺利,线上引流带动线下收入增长; ⑤快速拓展期,费用整体走高,预计下半年盈利质量有所改善。 综合毛利率为 67.0%, 同比减少了 2.3pct, 由于业务拓展,期间费用率有所上升。
   
“自营+委管” 双轮驱动模式稳步推进, 携手阿里稳步布局新零售: 自营稳固品牌,委管拓宽渠道,“ 自营+委管”双轮驱动助力市占率提升; 公司携手阿里进军新零售,商业模式转型升级带来增长动力。
   
投资建议: 我们看好美凯龙在家居产业链中较强的议价能力,“自营+委管”模式带来业绩稳健增长,同时发力新零售进一步提升综合竞争力,预计公司市占率将持续提升。参考可比公司 2020年的平均 10.3倍 PE,我们给予公司 10倍 PE 估值,对应目标价 16.4元,首次覆盖给予“买入”评级。
   
风险提示: 房地产销售不及预期,家居需求走弱; 新零售模式拓展不顺利。