【事件】
   
公司发布2018年一季报(新会计准则下):报告期内实现营业收入28.89亿元,同比增长25.36%,归母净利润11.82亿元,同比增长30.76%,扣非后同比增长37.35%(主要为投资性房地产公允价值变动收益),经营活动现金流为-1.08亿元(VS.17Q1的6.42亿元,主因支付的代收商户货款同比增加)。
   
【点评】(详见正文)
   
1)业绩靓丽,自营+委管双轮驱动。①自营业务:报告期内营收同比增长9.8%至17.36亿元,毛利率同比基本持平(78.7%)。Q1暂无新增商场(71家);②委管业务:受益于委管业务持续推进以及会计准则改变,预计委管业务同比增长超60%。此外,截止18Q1新增委管商场1家至186家,并有348个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块;③盈利能力:整体毛利率受委管业务占比提升影响,减少0.5pct至70.6%;期间费用率减少2.6pct至29.0%;净利率同比增加1.7pct至40.9%。
   
2)打造泛家居平台&进军“新零售”提供长期成长动力,H股股份回购彰显长远发展信心。①公司一方面通过自建及产业链投资等形式构建泛家居平台,另一方面升级完善互联网零售平台,推进线上线下一体化,打通前端销售及后端服务,实现新零售转型;②公司拟现金要约回购港股不超过3.89亿股(占已发行总股本/H股的9.87%/36.59%),回购价格为11.78港元/股,该回购完成后将使18年EPS增长10.9%至1.32元/股,对应A/H股PE分别为11.9/6.4X,股份价值进一步凸显。
   
3)盈利预测与评级:我们暂不调盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.19/1.35/1.51元,对应PE分别为13.2/11.7/10.4X。美凯龙行业地位突出,当前基本面正发生积极变化,有望迎来戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:地产持续低迷,家居行业景气度急剧下降。