投资建议:一二线自营租金收入稳健、三四线委管扩张增长快,委管项目储备充足,与巨头互联网巨头合作持续推进全渠道新零售战略,未来业绩有较强的持续增长动力。维持2019-21年公司EPS分别为1.48/1.72/1.97元,考虑到公司H1盈利能力下滑并结合可比公司,下调目标价至14.8元,对应2019年10倍PE,维持“增持”评级。
   
业绩符合预期。2019H1实现营收达77.75亿元,同比+21.70%;归母净利润27.06亿元,同比-10.96%。2019H1毛利率为67.0%,同比-2.3pct,主要是由于建造施工及设计业务收入的大幅增长,收入结构的变化导致综合毛利的下降。19H1销售/管理/财务/研发费用率分为12.01%/9.06%/12.69%/0.22%,同比+1.87/0.78/3.48/0.07pct,新业务拓展和新商场营销投入是导致销售研发费用高增的主因。
   
自营租金收入稳定增长,委管及其他业务收入增速较快。19H1自营及租赁收入增速11.8%;年度委管服务收入同比+21.9%、商业资讯费及招商佣金收入同比+284.2%、建设施工及设计收入同比+104.3%,是驱动整体收入增长的主要动力。
   
向全渠道泛家居业务平台服务商持续升级。公司先后与腾讯、新潮传媒、阿里巴巴建立战略合作伙伴关系,线下提供家装服务、线上APP实现家居用品网络零售,协同效应显著。公司对数据的分析以及精准的线上全渠道引流能力正在提升。
   
风险提示:房地产行业政策变动,居民消费增长不及预期等。