行业需求空间广阔,集中度有望进一步提升。我国城市化率稳步提升,2018年为59.15%,但较英美国家的83.40%/82.26%相比有较大差距,加之2018年我国家居&家具人均支出仅2694.65元,而同期美国、英国人均达6435.21、5399.62元,有较大提升空间。家居装饰&家具市场集中率方面,公司作为行业龙头,市占率为11.82%,行业集中度较低。我们认为公司依靠自身的自营+委管业务双轮驱动模式,加之费用投入大,品牌效应强,并深挖互联网新零售模式,深度运用家具互联网技术,已具备行业虹吸效应,有望进一步提升行业市占率。“自营+委管”双轮驱动,行业逆周期存量渠道竞争优势凸显。美凯龙核心业务之一为自营模式,租金管理方面实行“一位一价”策略,2018Q1-Q3实现营收57.7亿元,同比上升10.9%,在家居行业18年大环境景气度下调情况下,美凯龙采取扶优汰劣手段,实现租金及运营效率稳步提升,我们认为,应对可能的行业景气继续下行,公司凭借其强势渠道力,在存量渠道市场竞争中,其租金议价能力有望进一步提升,实现超额收益。委管业务方面,公司运营管理输出模式,迅速布局三四线及以下城市,实现轻资产快速扩张,委管收费模式为“大固定+小分成”,并于2018H1实现营收17.49亿元,同比增长18.74%。
   
互联网思维浸透企业,新动力助力未来发展。红星美凯龙将工匠精神与互联网思维相互融合,依靠“平台+内容”、“零售+服务”,以高效率提升客户满意度。公司和腾讯达成战略合作,力推IMP系统,与亚泰国际强强联手,打造家装界“劳斯莱斯”,为公司业绩发展提供强劲动力。
   
盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营业收入136.48亿、170.14亿、195.63亿,同比分别增长24.5%、24.7%、15.0%,实现归母净利润49.84亿、60.57亿、71.36亿,同比分别增长22.2%、21.5%、17.8%,对应EPS为1.40元、1.71元、2.01元,当前股价对应PE为9.6倍、7.9倍、6.7倍,目标价为17.50元,给予“买入”评级。
   
风险提示:家居装饰及家具需求下降,行业竞争加剧,房地产公允价值大幅下降,自营及委管模式盈利能力下降。