公司发布2018年年报,全年业绩基本符合预期,实现营业收入142.40亿元,同比增长29.9%,归母净利润44.77亿元,同比增长9.8%,扣非后同比增长11.3%,其中Q4利润负增长74%,主因毛利率下滑影响。其中,公司报告期计提金融资产减值准备2.96亿元,影响利润总额2.47亿元。
   
【事件】(详见正文) 1)同店继续强劲增长,委管业务2019年有望提速。①自营业务:全年实现营业收入71.68亿元,同比增长12.1%,毛利率上升0.4pct至77.6%;②委管业务:全年实现营业收入41.77亿元,同比增长15.1%,毛利率下降3.55pct至60.36%,出租率下降2.6pct至95%;③建造施工及设计业务营收大幅增长2535.9%至14.8亿元,有力拉动美凯龙整体营收增速,但因自身毛利率较低(仅32.7%),对公司整体毛利率有所拖累。 2)毛利有所承压,费用率继续优化。①毛利率:受收入结构变化(委管、建造施工及设计业务占比提升)以及委管项目前期服务业务毛利率下滑10.3pct影响,综合毛利率减少4.9pct至66.2%;②费用率:期间费用率下降3.1pct至33.5%,其中,销售费用率减少1.9pct至11.9%,管理费用率下降2pct至10.5%,财务费用率上升0.4pct至10.8%(主因有息负债增加以及汇兑损失)。 3)推广智慧零售,赋能终端增强卖场附加值。①卖场引流运营能力提升。②推行智慧营销,赋能终端门店。③产业链业务拓展。④实施员工持股计划,彰显长远发展信心。 4)我们认为,公司积极拥抱新零售,线下渠道价值突出,泛家居平台挖掘潜力巨大,未来业绩发展稳健,有望迎来戴维斯双击,预计2019-2021年EPS分别为1.46/1.66/1.85元,对应PE分别为9.2/8.1/7.3X,维持强烈推荐评级。 风险提示:地产持续低迷,家居行业景气度急剧下降。