公司公告2019年一季报,扣非归母净利增长5.8%,符合预期。2019年1-3月实现收入35.35亿,同比增长22.4%,实现归母净利13.14亿元,同比增长11.1%,实现扣非归母净利8.48亿元,同比增长5.8%。
   
收入端稳健增长。自营业务:自有物业门店扩张驱动收入增长。2019年1-3月公司自营业务实现收入19.18亿元,同比增加10.5%,其中自有物业商场受益经营面积同比增加16.1%,实现收入16.28亿元,同比增加14.1%。公司经营自营商场81家,较年初增加1家,其中自有物业23家、租赁10家;储备项目33家,其中自有物业23家、租赁物业10家。委管业务:项目储备充足,2018年高开店贡献2019年增长动力。2019年1-3月收入10.2亿,同比增长15.3%。截止2019年3月末,公司已取得土地使用权证/已获得地块的储备项目357家,整体储备项目较为丰厚。2018年全年委管开店43家,其中在Q4净增32家,2019年成为委管收入增长主要驱动力。
   
费用率上升,利润短期承压。2019年1-3月期间费用率(含研发费用)同比增加4.8pct至33.8%,其中,销售费用率10.54%,同比增加1.54pct,主要系2018年下半年开始机场广告投放、联合营销等促销活动,销售费用率上升;财务费用率12.81%,同比增加+2.69pct,主要系有息负债增加及利率整体上行所致,截止2018年末,公司资产负债率59.45%,杠杆增长。
   
持续优化服务、构建IMP 智慧营销系统,增强家装客户黏性,为商户高效引流。公司加大软装软饰、餐饮等体验式品类的进驻,打造多元化业态,为消费者提供舒适的购物环境;
   
一站式购物覆盖多个品类和品牌,给消费者带去便利;完善的售后服务,实现了消费者满意度和销售转化率的提升。打造家居行业首个完整数字化营销体系,通过 IMP 全球家居智慧营销平台实现营销的数字化和商业化升级,实现家居行业全角色、全场景、全渠道、全链路、用户全消费生命周期的营销跨越式升级。
   
员工持股计划推出绑定员工利益,提升商场管理积极性。公司前期推出第一期员工持股计划覆盖不超过1500人(2017年末公司总员工22621人),主要面向公司及其下属公司管理及核心骨干人员,主要针对中层管理人员。员工持股计划有助于调动中层管理员工积极性,提升单个商场管理效率。并拟推出第二期员工持股计划,主要面向公司董监高及已通过持股平台间接持有公司股票的部分员工等。两轮员工持股计划,实现股东、管理层、员工利益一致性。
   
行业龙头,先发优势构建突出品牌优势;持续创新为家具品牌提供全方位引流,提升服务附加值,维持增持。公司以自营模式巩固一二线城市,锁定优质地段,占有先入者优势;
   
以委管模式拓展三四线城市,以轻资产模式快速扩张。自营+委管双轮驱动,巩固市占率第一地位。由于公司2018年委管店快速开店,我们上调2019-2020年归母净利润的盈利预测至47.6/52.2亿元(原为46.96/50.59亿元),新增2021年归母净利的盈利预测为57.2亿元,对应PE 分别为9/8/8倍,维持增持评级。