【事件】 美凯龙发布控股股东非公开发行可交换公司债券发行完成公告, 阿里巴巴已全额认购该期债券的全部份额。该期债券实际发行规模为 43.594亿元,初始转股价为 12.28元/股, 若交换债全额换股,则阿里将获得 3.55亿股美凯龙 A 股股份(占A+H 总股份的 10%)。
   
此外,红星控股与阿里于 2019年 5月 15日签订业务合作框架,并承诺将推动控股子公司(包括美凯龙) 与阿里协商合作事宜,且于 2019年 5月 28日前由美凯龙与阿里签署相关协议。
   
【点评】
   
1)引入电商巨头,加速新零售探索。 ①考虑到转股价仅较当前股价溢价 0.8%, 阿里后续将可交换债转股的概率较高, 有望与美凯龙在资本&业务层面展开深度合作; ②阿里作为我国电商巨头, 美凯龙可与阿里在流量、技术、经营理念等领域展开合作, 加速美凯龙新零售探索步伐(美凯龙已与腾讯于 2018年10月展开合作推出 IMP 智慧营销系统)。
   
2) 美凯龙是我国目前最大的家居零售卖场,推动员工持股计划激发经营潜力。 ①行业地位国内领先。 美凯龙 2018年营收达142.4亿元, 截止 2019Q1,拥有自营门店 81家,委管商场 230家,合计 364家家居建材店/产业街, 预计 2018年 GMV 超 1000亿元,是我国最大的家居零售卖场,品牌&渠道价值突出; ②推出员工持股计划。 公司于 2019年 1月和 2月分别推出第一、二期员工持股计划,参加对象包括管理层及核心骨干超 1500人,两期持股计划合计规模约 3.4亿元,将充分调动员工积极性,释放经营潜力。
   
3) 看好红星作为线下流量入口的渠道价值,新零售推进打开成长空间。 ①美凯龙渠道价值有望进一步深挖。 新零售趋势下,线下流量入口价值普遍获互联网巨头认可, 而美凯龙同时与阿里、腾讯展开合作, 一方面预示着美凯龙线下渠道的不可替代性,另一方面有望充分发挥美凯龙渠道流量潜力; ②家居新零售打开龙头成长空间。 家居卖场通过赋能入驻商户实现共赢,在流量碎片化趋势下,美凯龙通过与电商巨头合作进一步增强终端引流能力,提升卖场议价水平,同时,借助新零售理念及技术开展泛家居布局(如延伸上下游产业链),打开成长空间。
   
4)投资建议: 公司积极拥抱新零售,线下渠道价值突出,泛家居平台挖掘潜力巨大,未来业绩发展稳健,有望迎来戴维斯双击,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.46/1.66/1.85元,对应 PE 分别为 8.4/7.4/6.6X,维持强烈推荐评级。
   
风险提示: 家居行业景气度急剧下降;新零售探索不及预期。